配资网之家 通胀阶段性见底，仍需观察
发布日期：2025-08-15 22:43 点击次数：184
（来源：品债论市）配资网之家
正文内容
◾8月9日，国家统计局公布7月通胀数据。7月CPI同比和环比分别为0和0.4%，分别较上月-0.1pct和+0.5pct；7月PPI同比和环比分别为-3.6%和-0.2%，分别较上月持平和+0.2pct。CPI同比略高于WIND统计的市场一致预期（-0.12%），PPI同比略低于市场预期（-3.44%）。
◾7月CPI超季节性改善，食品通胀拖累，商品通胀放缓，服务通胀加速。
CPI环比超季节性改善，各分项普遍上涨。环比看，7月CPI增长0.4%，增速今年仅次于1月；根据国家统计局，“涨幅高于季节性水平0.1个百分点”。从各个分项来看，除衣着和其他用品服务外，其他分项均较上月改善，且是年内的相对高值。
单月CPI持平去年同期，主要受到食品价格和去年基数拖累。7月CPI持平去年同期，同比增速较上月下降0.1个百分点。主要分项中，受到食品拖累，同比-1.6%，增速下滑1.3个百分点，“影响CPI同比下降约0.29个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.24个百分点”。根据国家统计局，鲜菜和鲜果下降比较显著。
结构方面，核心CPI和服务分项改善较为显著。环比口径和同比口径下，都增长较为显著。核心CPI和服务CPI环比分别为0.4%和0.6%，较上月分别+0.4pct和+0.6pct；核心CPI和服务CPI同比分别为0.8%和0.5%，较上月分别+0.1pct和持平。
进一步观察，暑期生活用品及服务价格加速增长，“618”结束后，商品价格增长放缓。八分法口径下，生活用品及服务价格水平无论同比还是环比均较上月改善明显。根据国家统计局，暑期出游旺季带动相关服务业涨价，价格增幅高于季节性，同比加速增长；“618”结束之后，消费品价格同比增速进一步下滑0.2pct至-0.4%。
◾7月PPI环比降幅收窄，上游价格改善，而中游价格承压。
环比看，7月PPI下降0.2%，降幅是今年3月以来环比降幅首次收窄。结构方面，有三个特征：
一是生产资料价格改善，而生活资料价格继续下滑。7月生产资料和生活资料价格环比均为-0.2%，较上月分别+0.4pct和-0.1pct。
二是生产资料上下游分化：上游改善比下游快。生产资料中，7月采掘工业、原材料加工和加工业价格指数环比分别为-0.2%、-0.1%和-0.3%，分别较上月+1.0pct、+0.6pct和+0.2pct。
三是生活资料中，中游消费品价格依旧下滑，下游消费品改善。生活资料中，7月食品、衣着、一般日用品、耐用消费品价格环比分别为0、-0.1%、-0.2%和-0.6%，分别较上月+0.3pct、-0.1pct、-0.3pct和-0.5pct。偏中游的耐用消费品价格下滑最为显著。
◾PPI环比改善，主要是受到7月以来“反内卷”等影响。商品价格快速反弹，直接带动上游原材料行业相关的价格反弹。国家统计局指出“全国统一大市场建设纵深推进，煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业市场竞争秩序持续优化，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅比上月分别收窄……”
◾ 但改善幅度并不理想，环比仍然为负。尤其考虑到7月以来商品价格的加速反弹，PPI环比负增长与南华工业品指数环比+4.3%的涨幅不相称。我们认为可能有以下几个方面的原因：
一是现货价格上涨滞后于期货。正如我们在《本轮商品价格上涨的几个疑点与债市启示》中所指出的，7月商品期货价格强势反弹，但现货价格仍具粘性，而物价统计为现货价格口径。
二是目前价格传导仍然受滞，下游涨价并不积极。从制造业PMI来看，购进价格指数环比涨幅明显高于出厂价格指数。PPI环比中，也呈现上游价格涨幅高于下游的现象。逻辑上来说，短期中游会承压。
三是目前价格上涨主要反映供给侧的变化，需求侧压力仍在。国家统计局表示7月PPI环比下降的主要原因均为需求侧原因：季节性叠加贸易环境不确定性、天气影响建材需求、水电充沛替代电煤需求。
◾同比方面，PPI同比下降3.6%，降幅与上月相同。具体行业看，黑色金属冶炼及压延、有色金属冶炼及压延、专用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业同比较上月改善较大。
整体来看，目前通胀阶段性见底，但需关注持续性，谨防“假突破”。短期看，主要是供给侧驱动上游涨价，价格尚处在从上游到下游传导过程中，但从CPI看，下游需求也有改善迹象。历史上来看，商品价格反转（南华工业品指数口径）到PPI的反转，至少需要1-2个月时间，三季度仍然是重要观察验证期。
◾ 债市方面，近期阶段性利空出尽，但也缺乏更多利多驱动，中期仍面临负债压力。本月通胀数据至少不构成明显利好，短期债市预计维持窄幅震荡格局，仍建议交易型策略为主。
风险提示
]article_adlist-->经济增长超预期，央行超预期收紧货币政策，海外地缘变化超预期。
证券研究报告：通胀阶段性见底，仍需观察
对外发布时间：2025年8月10日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
吕品 | SAC编号：S0740525060003 | 邮箱：lvpin@zts.com.cn
游勇 | SAC编号：S0740524070004 | 邮箱：youyong@zts.com.cn
往期回顾 ]article_adlist-->债市“褪色”之后
股债比价视角看A股行情的起点与终点——负债驱动资金之二
跨月资金价格下行 | 流动性与机构行为跟踪
利率策略 | 利率窄幅修复的三条主线
如何理解国债恢复增值税？
]article_adlist-->
]article_adlist-->长按关注 品债论市特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。
]article_adlist-->因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。 ]article_adlist-->本订阅号为中泰证券固收团队设立的。本订阅号不是中泰证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。 ]article_adlist-->本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 ]article_adlist-->中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 ]article_adlist-->
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
- 上一篇：股票实盘配资公司 兰州强降雨山洪造成14个行政村道路阻断，影响2.4万人正常饮水
- 下一篇：没有了