从数据来看，2025年1-2月国内挖机销售大幅增长，相比2024年3月以来的增速更快，实现超预期增长。一方面，行业更新周期渐近，另一方面，由于市政和农村领域的机械化需求复苏，采矿业投资稳定，行业新增需求形成支撑。

据中国工程机械工业协会统计，2025年2月挖掘机主要制造企业销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%；其中国内2月销售挖掘机11640台，同比增长99.4%，装载机内销4505台，同比增长63%。扣除春节影响，1-2月国内挖机和装载机累计销量同比分别增长51.4%和26.2%。实际上，自2024年3月以来，国内挖机销售已开始连续同比正增长。2024年11月国内市场挖机销售9020台，同比增长20.5%，1-11月国内累计销量9.1万台，累计同比增长10.8%。

国内非挖品类同样表现优异，除房地产直接挂钩品种外均底部向上：2025年1月国内平地机、压路机、摊铺机国内销量同比分别增长23.9%、-4.14%、5.66%，相比于2024年明显回暖，2024年三类机型销量同比分别增长17.6%、-14.4%、-19.0%，1月即使有春节影响依然表现较好。

虽然近几年下游地产和基建疲软，但由于市政和农村领域的机械化需求复苏，采矿业投资稳定，挖掘机行业销量与基建、地产投资的相关性有所减弱，更新替换、市政农村需求正成为新的支撑点，叠加“一带一路”出口高景气，更新周期即将到来，工程机械行业在内外需共振的情况下或将进入新一轮景气时期。

更换周期临近

东吴证券认为，挖机销量超预期好转主要在于两个原因，一是存量需求更新替换，上一轮挖机上行周期为2015-2023年，按照挖机平均8-10年计算，近两年为存量需求集中更换新机节点；二是资金端好转，根据草根调研，国内下游资金端从2024年四季度开始好转，对存量及新增项目均有支撑作用。全年来看，高标准田建设、农田水利、农村道路及市政工程投资高增速对小挖形成支撑，地产企稳、基建发力对中挖形成支撑，矿山需求稳定对大挖销量形成支撑，叠加存量更新替换，全年挖机内销预期保持向上。国内非挖方面，2月除塔吊外，起重机、混凝土等与房地产相关性较高的产品也已经大幅回暖，主要系下游风电需求有支撑，且行业销量已经跌至较低位置，预计2025年非挖回暖对国内主机厂的影响有望从利润拖累变成正向贡献。

工程机械行业具有明显的周期性特征，过去十数年国内工程机械行业已走过两轮完整的周期。上一轮周期起始于2016年下半年，在下游地产需求增加、基建持续增长，存量设备更新换代高峰期到来等因素的拉动下，工程机械行业持续复苏，2021年中国挖机销量达到34.3万台的高点。然而自2021年二季度起，地产新开工面积不断下滑，下游投资需求减弱，国内市场进入下行周期。从历史数据看，中国市场内销已从2020年高峰期的30万台，大幅回落到2023年的9万台，降幅达69%，与2011-2015年挖掘机降幅相当(17万台下滑至5万台，累计下滑71%)。

挖掘机内销基数已经处于历史低位，进一步下滑空间有限。而如前所述，2024年3月以来，国内挖机销售开始恢复正增长，行业周期底部逐步显现。

财通证券认为，工程机械行业2025年有望迎来新一轮集中替换周期。挖掘机、起重机械、混凝土机械的使用寿命约为8年左右。按照这个周期测算，2023年挖掘机的更新替换量为6.61万台，2024年恢复至8.06万台，2025年提升至12.89万台。

而据开源证券，按照大、中、小挖使用寿命分别为10年、9年、8年，结合2016-2020年上轮景气周期内销销量，考虑到下游地产需求收缩，谨慎预计仅70%挖机达到寿命需要更新。预计在存量设备寿命替换需求拉动下，2025-2029年挖掘机行业有望迎来新一轮更新周期，挖机内销年销量有望由2024年10万台，回归至中枢水平15-20万台，复合增速为10%-20%。

根据财通证券，一般而言，新机流通到二手机市场需要3-4年，2020-2021年销售高峰的新机在2023-2024年流通到二手机市场，对这两年的新机销售造成影响；2025年二手机对新机销售的影响将大幅降低，更新需求有望发挥更大的效力。新增需求企稳后，更新需求才能发挥更好的作用。以挖掘机为例，2016年下半年销量同比数据开始复苏，但更新需求自2015年就开始大幅提升，2015年挖机销量仍在下滑，这是因为宏观经济数据中与工程机械最敏感的房地产新开工面积同比增长来自于2016年。宏观经济数据复苏带来的是真实需求，更新需求更像是理论需求，只有当真实需求出现好转时，理论需求才能提供更好的弹性。基于目前基建固定资产投资持续发力、地产政策边际改善的背景下，应该重视更新需求带来的影响。

另需要说明的是，在本轮周期中，由于机种小型化以及国产化提升，行业更新周期或将缩短。人工成本上涨的背景下，微小挖具有性能及价格的性价比优势，替代人工的需求提升。开源证券指出，微小挖价值量较低，寿命更短，下游应用分散，带来资本品属性下降，周期弱化上轮设备使用寿命长达10年，下轮周期有望进一步缩短至8年左右。

并且，地产需求有望恢复。民生证券指出，地产是工程机械需求端最主要的拖累项，往后看可能呈现改善迹象。2024年以来受益于增发万亿国债、超长期特别国债等相关政策陆续落地，基建、采矿业均维持较高景气，全年固定资产累计投资额分别同比增长9.19%与10.50%。房地产投资增速同比下滑幅度扩大至10.8%，但近期一二线城市房价开始有所增长，预计后续随着房价的企稳回升，房地产投资端有望迎来拐点。

新需求接续支撑

从工程机械下游看，虽然近几年地产和基建疲软，但由于市政和农村领域的机械化需求复苏，以及采矿业投资稳定，挖掘机行业销量与基建、地产投资的相关性有所减弱，更新替换、市政农村需求正成为新的支撑点。目前，市政和农村相关需求占比已提升至四成，基建保持在三成不变，地产则大幅下降至两成，采矿业占比稳定在一成。

2024年3月以来国内挖机销售连续同比正增长，正是在于相关下游领域的带动作用。而在政策驱动之下，行业潜力巨大。根据国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，到2027年重点行业设备投资规模预计较2023年增长25%以上，将加速老旧设备的淘汰，直接推动工程机械的更新换代；高标准农田建设及水利水务工程推进，提振小型挖掘机需求，农村地区“机器替人”持续渗透；地方债务“三箭齐发”政策将有效缓解地方政府融资压力，为基建项目的启动创造条件；城中村改造广泛使用挖掘机、装载机、推土机及工程车辆，带动相关设备需求稳步提升。大城市危旧房改造潜力大，进一步拓宽市场空间。

上述新需求为行业贡献增量。以高质量农田建设为例，根据《农业农村部关于推进高标准农田改造提升的指导意见》，2023-2030年全国年均改造提升3500万亩高标准农田。同时，意见指出高标准农田亩均投入力争达到3000元左右，以此推算每年项目额平均将达1050亿元。

出口方面，从2024年工程机械出口情况来看，高机、叉车、汽车起重机、装载机等品类出口高增，2024年1-11月，高空工作平台和高空作业车出口数量同比增长24%、112%，叉车出口数量同比增长19%，汽车起重机同比增长21%，装载机同比增长14%。挖掘机出口数量同比虽然下降6%，但自2024年8月起同比增速转正，出口数据已出现改善。

由于“一带一路”沿线、非洲及中东地区基建投资需求旺盛，叠加区位和关税优势，2024年1-10月，“一带一路”地区在中国工程机械出口市场中占比高达62.3%，同比增长10.9%；中国对拉丁美洲和非洲出口占比持续走高，1-10月出口累计增速分别为29.5%和26.3%；中国对北美市场的出口出现了持续的大幅度下滑，2024年1-10月北美洲在工程机械出口市场中占比9.1%，同比下降9.8%。根据Euroconstruct，新住宅建筑市场的困境是导致2024年产出下降的主要因素，高房价、高利率和建筑成本的上升均构成了阻碍。不过Euroconstruct预测，2025年欧洲建筑业将逐渐企稳，并在未来几年内逐步加速增长：预计欧洲建筑业产出将在2025年增长0.6%、2026年将增长1.8%、2027年将增长1.7%。

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